煤炭业务:量减价增保煤炭业绩平稳,区位优势凸显。公司在2019H1期间商品煤产量和销量分别下滑8%和15%。价格端,代表全市场均值的京唐港1/3焦煤半年含税均价2019H1上升了1%(16元/吨),公司受益于靠近消费腹地的天然区位优势,2019H1实际销售均价(不含税)上升了50元/吨,扣掉吨煤营业成本上升侵蚀掉的24元/吨,吨毛利上升了26元/吨。量减价增的局面下,公司煤炭业务销售毛利消化7%,整体保持平稳。
   
煤化工业务:成本抬升叠加副产品价格压力,焦炭吨毛利承压。公司焦化产能440万吨,配套40万吨焦炉气联产甲醇。主导产品焦炭平均售价(不含税)在成本推动的作用下同比上涨3%至1888元/吨,产销量基本与去年持平,根据焦煤采购价格模拟吨焦毛利下降8%至215元/吨。副产品中的最重要的甲醇呈现为量增价跌的局面,2019H1不含税平均售价大幅17%至2010元/吨,而销量却逆势增长26%,使得甲醇销售收入同比增长5%。淮北地区产的煤焦油价格同比下降6%,粗苯降30%,硫铵降4%,如果均按照1%的收得率计算,甲醇收得率按照6%算,吨焦副产品收入下降43元/吨。
   
消费地焦煤龙头显著被低估。在股息率方面,若按照2019H1的19亿归母净利润年化(按照30%分红比例计算),公司现有的股息率高达5.3%;即使按照我们年初预测的33亿元归母净利润计算,股息率也有4.5%。从PE的角度观察,按照2019H1的19亿归母净利润PE仅为5.7倍,即使按照我们年初预测的33亿元归母净利润计算,PE也仅有6.6倍。而与此形成鲜明对应的是,同类企业潞安环能、西山煤电的截至8月9日的PE(TTM)为8.7倍和9.8倍,显著低估的特征较为显著。
   
投资建议:根据我们对煤价中枢的预测,维持预计公司2019-2021年EPS依次为1.53、1.56和1.63元,仍然维持15.80元的目标价,维持“强推”评级。
   
风险提示:钢价大幅杀跌;大盘超预期深跌。