事件:2019年8月9日,公司发布中期报告,报告期内营业总收入为305.05亿元,比上年同期下滑11.75%;归属于上市公司股东的净利润为19.26亿元,比上年同期增长16.98%。
   
点评
   
二季度业绩符合预期:二季度单季度实现营业收入187.54亿元,环比增长59.59%,实现归母净利润10.17亿元,环比增长11.88%,符合预期。
   
二季度煤炭业务量减价升,毛利大幅提高:据公告,公司上半年生产原煤1072.49万吨,同比下降7.77%,销售量901.2万吨,同比下降15.42%。吨煤售价为741.36元/吨,同比增长7.23%,吨煤成本为452.02元/吨,同比增长5.66%,毛利率为39.03%,同比增加0.91个百分点。二季度单季度来看,二季度生产原煤535.82万吨,环比下降0.16%,同比下降7.66%,销售煤炭436.74万吨,同比下降16.21%,环比下降6.09%。吨煤售价为756.52元/吨,同比上涨8.9%,环比上涨4.04%;吨煤成本449.32元/吨,同比增长3.54%,环比下降1.16%。吨煤毛利307.2元/吨,同比增长17.83%,环比增长12.71%,毛利率为40.61%,同比增长3.08个百分点,环比增长3.12个百分点。
   
焦炭售价环比微降,甲醇价格环比平稳:据公告,公司上半年生产焦炭182.22万吨,同比下降0.12%,销售焦炭183.92万吨,同比下降0.28%,测算二季度焦炭产量为93.32万吨,同比增加1.28%,环比增加4.97%;销售焦炭97.6万吨,同比下降3.43%,环比增加13.07%。测算二季度吨焦售价为1858.26元/吨,同比增长6.42%,环比下降3.34%。上半年甲醇产销量分别为16.59与16.48万吨,分别同比增长10.7%与26.31%。测算二季度甲醇产量为8.26万吨,同比增长7.69%,环比下降0.84%;销量为8.09万吨,同比增加31.12%,环比下降3.58%。甲醇平均售价为2012.82元/吨,同比下降16.71%,环比增长0.35%。成本端,公司上半年采购洗精煤236.33万吨,同比下降4.43%,吨煤采购价为1287.34元/吨,同比增长4.72%,测算二季度洗精煤采购量为122.62万吨,同比下降0.72%,环比增加7.84%,采购价为1295.95元/吨,同比增长4.64%,环比增长1.40%。
   
二季度期间费用环比增加,费用率下降:二季度公司管理费用、销售费用以及研发费用分别环比上涨13.43%、8.39%以及110%,财务费用环比下降8.83%,二季度期间费用合计为14.36亿元,环比一季度增加20.27%,但期间费用率为7.66%,较一季度下降2.5个百分点。另外,据公告,公司拟发行规模为27.57亿元可转债,目前转股价拟定为12.62元/股,以2018年净利润35.49亿元净利润测算,如果转股后EPS将由1.68元/股下降至1.52元/股,降幅9.52%。
   
投资建议:预计2019-2021年公司归母净利为37.02/37.40/39.70亿元,折合EPS分别为1.70/1.72/1.83。考虑公司PE仅4倍(8月9日),估值有望修复,给予“买入-A”评级,6个月目标价13.6元,折合8xPE。
   
风险提示:宏观经济下行风险,下游需求萎缩风险;在建矿井无法按时投产,安全生产风险。